财信证券股份有限公司黄静近期对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《低基数下有望恢复正增长》，给予青岛啤酒增持评级。
青岛啤酒(600600)
投资要点：
公司发布2024年年报，Q4低基数下收入恢XM外汇官网复正增长。2024年，公司实现营业收入321.38亿元，同比下降5.30%；实现归母净利润43.45亿元，同比增长1.81%；实现扣非归母净利润39.51亿元，同比增长6.19%。其中，Q4单季度实现XM外汇官网营业收入31.79亿元，同比增长7.44%；实现归母净利润-6.45亿元，同比下滑0.79%；实现扣非归母净利润-7.35亿元，同比增长16.05%。
国内啤酒市场需求平淡，公司持续优化提升品牌和产XM外汇官网品结构。根据国家统计局，2024年全年行业规模以上企业累计实现啤酒产量为3521.3万千升，同比下降0.6%。公司实现产品销量753.8万千升，同比下滑5.86%；吨价4263.4元，同比提升0.59XM外汇官网%。分品牌来看，主品牌表现更佳。青岛主品牌销量434万千升，同比下滑4.82%；其他品牌销量319.8万千升，同比下滑7.22%。分产品结构来看，中高端化延续。中高端以上产品销量315.4万千升，同比XM外汇官网下滑2.65%，占比为41.84%，同比提高1.38pct。分区域来看，强势的山东区域韧性更足。山东、华北、华南、华东、东南、港澳及其他海外地区收入分别为
3.38%/-2.24%/-6.75%/-XM外汇官网9.91%/-24.14%/-24.23%。2024Q4，公司实现啤酒销量75.3万千升，同比提升5.61%；吨价4221.2元，同比提高1.73%。其中，青岛啤酒主品牌实现销量50.5万千升，同比提XM外汇官网高7.45%；其他品牌实现销量24.8万千升，同比提高2.06%。中高端以上产品实现销量37.5万千升，同比提高10.95%，占比为49.80%，较去年同期提升2.40pct。
原材料成本红利显著，XM外汇官网带动毛利率和净利率持续走高。2024年，公司综合毛利率提升1.57pct至40.23%；其中，Q1-4分别同比+2.12/+2.71/+1.19/-1.24pct。净利率提升1.16pct至13.98XM外汇官网%；其中，Q1-4分别同比+2.23/+2.70/-0.32/+1.91pct。毛利率提升的核心原因在于吨成本下降，全年综合吨成本下降1.98%。原材料中，麦芽和包材玻璃的价格出现显著下降。2024年XM外汇官网全年大麦进口均价下滑幅度约20%，玻璃均价同比下滑约19%，而铝锭价格平均上涨约7%。费用方面，2024年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.32%/4.70%/-1.77%，分别同比+0.XM外汇官网45/-0.08/-0.42pct。
盈利预测及估值：预计公司2025-2027年营业收入分别为333.30/341.72/346.80亿元，同比增长3.71%/2.52%/1.49%；归母净利润分XM外汇官网别为47.88/51.54/53.28亿元，同比增长10.21%/7.64%/3.37%；对应当前股价的PE分别为22/20/20倍。展望2025年，公司新董事长上任，具备丰富的生产经营和战略管理经验XM外汇官网，提质增效可期。在2024年的低基数下，公司收入有望恢复正增长，成本红利延续，盈利能力有望继续趋势性抬升。目前估值性价比较高，维持公司“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；食品XM外汇官网安全问题等。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级24家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为88.39。