天风证券股份有限公司赵博轩,王泽宇近期对中航西飞进行研究并发布了研究报告《25H1盈利能力提升；积极发展民机等新质产业》，给予中航西飞买入评级。
中航西飞(000768)
事件：公司8月25日发布XM外汇官网了2025年中报，上半年实现营收194.2亿元，YoY-4.5%；归母净利润6.9亿元，YoY+4.8%；扣非归母净利润6.5亿元，YoY+4.9%。公司2025年上半年收入完成了全年经营计划（449XM外汇官网.88亿元）的43%，基本符合市场预期。业绩增长主要是：1）公司持续扩大C909/C919及其他新研型号的民机部件订单储备、做大做强国际转包业务；2）聚集主责主业，降本增效追求高质量发展；3）做好航空XM外汇官网产业主业延伸和高端制造衍生应用。具体点评如下：
2025上半年利润率水平稳中有升；国外地区收入增加
单季度看，公司2Q25实现营收109.8亿元，YoY-7.5%；归母净利润4.0亿元，YoY+4XM外汇官网.0%。毛利率为6.5%，同比增加2.16pct；净利率为3.6%，同比增加0.41pct。2025年上半年综合毛利率为7.3%，同比增加1.38pct；净利率为3.5%，同比增加0.32pct，或说XM外汇官网明公司提质增效成果显著。子公司方面，2025上半年中航工业陕飞实现收入32.1亿元，YoY-36.4%；净利润0.4亿元，YoY-69.2%。分产品看，公司聚焦航空制造主业，航空产品实现收入192.6XM外汇官网亿元，YoY-4.1%，占公司总收入的99.2%；毛利率为7.15%，同比增加2.52pct。分地区看，1）国内地区实现收入185.7亿元，YoY-4.9%；毛利率为7.3%，同比增加2.16pct；XM外汇官网2）国外地区收入8.4亿元，YoY+4.8%。
重视研发投入；销售回款增加大幅改善经营活动净现金流
费用端，2025年上半年公司期间费用率为2.5%，同比减少0.28pct。其中：1）销售费用率0XM外汇官网.1%，同比减少0.99pct；2）管理费用率2.4%，同比增加0.40pct；3）研发费用率0.3%，同比增加0.05pct；研发费用0.5亿元，同比增长17.2%，公司加大研发投入；4）财务费用率XM外汇官网-0.3%，上年同期为-0.6%，主要原因是利息收入同比减少。截至25Q2末，公司：1）应收账款及票据239.2亿元，较年初增长89.8%，主要是部分销售产品货款尚未收回导致；2）存货212.1亿元，XM外汇官网较年初减少6.5%；3）合同负债58.5亿元，较年初减少25.1%；4）25H1经营活动净现金流为-119.1亿元，上年同期为-131.5亿元。此外，公司2025上半年实现其他收益0.7亿元，同比减少XM外汇官网75.6%，主要是本期享受先进制造业企业增值税加计抵减额同比减少。
积极发展民机产业；延伸发展未来飞机和高端制造衍生应用
公司紧抓国内民机产业高速发展机遇，持续扩大C909、C919及其他新研型号XM外汇官网的民机部件订单储备，争取更多工作包；同时不断拓展国外民机工作包竞标进展，持续做大做强国际转包业务。航空产业主业延伸方面，瞄准未来飞机“有人无人化，无人智能化”的发展趋势，以无人运输、有人无人协同、无人XM外汇官网特种飞机为产业拓展方向；高端制造衍生应用方面，发挥航空武器装备研制优势技术溢出效应，重点发展复材结构件制造、增材制造等项目，积极培育公司发展新动能。
盈利预测与评级：公司是我国主要的军用大中型运输机XM外汇官网、轰炸机、特种飞机等航空产品的制造商，是国家大飞机、支线飞机、航空应急救援装备体系建设的核心和主导力量之一。我们预计，公司2025-2027年归母净利润分别为11.35/13.50/16.01亿元，对XM外汇官网应PE为69.63/58.53/49.36x，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、民机业务增长不及预期、价格波动风险等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券王凤华研究员XM外汇官网团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为38.5%，其预测2025年度归属净利润为盈利14.82亿，根据现价换算的预测PE为53.62。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有10家机构给出评XM外汇官网级，买入评级7家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为30.21。